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振东制药新股研究报告:产品丰富的综合性制药企业

发布时间:2011-01-13    研究机构:国金证券

公司是兼营中成药和化学药的综合性制药企业,产品类别包括抗肿瘤药、心血管药、抗感染药。品种丰富是公司的特色,目前拥有的药品品种数量在全国排名第18位。

公司目前主导产品为岩舒注射液,该产品是中药抗肿瘤注射剂领域的一线用药,是公司的独家品种。与同类竞争品种相比,岩舒注射液有较好的止痛效果,价格便宜,风险较小,市场认可度较高。

公司过去三年岩舒注射液销售收入年复合增长率达为26.7%,在中药抗肿瘤药市场份额中排名第四。2009年岩舒注射液收入3.73亿元,占公司收入和毛利比重的70.53%和86.53%。

我们认为岩舒注射液未来将继续稳定较快增长,主要动力有:(1)抗肿瘤用药市场的持续增长;(2)临床覆盖的进一步扩大;(3)增加用量临床试验可能获批;(4)可能进入基本药物目录。

公司二线产品储备丰富,主要覆盖心血管类和抗感染类,包括:舒血宁、冠心宁、阿莫西林钠氟氯西林钠、芪蛭通络胶囊等。其中扶正固本颗粒和芪蛭通络胶囊是公司独家品种,芪蛭通络胶囊和阿莫西林钠氟氯西林钠有望在今年实现快速增长。

公司在研品种较为丰富,心脑血管类中药注射剂黄芪总皂苷目前重新启动III期临床研究,预计12年获得批文。黄芪总皂苷注射液是黄芪注射液的升级换代品种,预计上市以后有望成为销售规模过亿的大品种。

公司具有较为成熟的市场营销团队,领导人能力强。公司已经建立覆盖全国主要市场的自有营销渠道。公司对专科药产品采用整体预算制专业学术推广模式,终端控制能力强大。

公司本次发行3600万股,募集资金主要用于建设苦参的GAP生产基地以及产能扩建,包括岩舒注射液新增1400万支产能生产线。在完成建设后,公司形成“种、研、产、供、销”为一体的产业链布局。

我们预测公司2010、2011、2012年EPS为0.643元、0.980元、1.271元,复合增速40%。参考行业平均估值,给予30-35倍估值,对应价格区间为29.4元-34.3元。

风险提示:单一产品依赖度大、中药注射剂行业政策变化、销售进程。

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