振东制药(300158.CN)

振东制药:仍处于转型调整期

时间:14-08-26 00:00    来源:东北证券

中期业绩受多因素影响而下滑。公司上半年实现营收7.19 亿元,同比增长7.82%;归属于上市公司股东的净利润为0.31 亿元,同比下降10.58%;扣非后净利润为0.14 亿元,同比下降62.09%。中期业绩下滑主要是由于:1)以主导产品岩舒为主要营收的母公司的营收下降11.9%,毛利率为87.95%,下降4.49%;2)上半年研发投入2896 万元,同比增长106.12%;3)医药商业子公司亏损扩大,振东医药和振东医药物流分别亏损826 万元和584 万元。4)OTC 产品的销售投入增加和新厂建成后的固定资产折旧大幅增加。

公司仍处于转型调整期。公司主导产品岩舒受到账期调整以及招标等因素的影响,销售收入出现下降,终端实际销售基本平稳。另外,公司引入了职业经理人团队,营销改革正在进行中,目前来看,仍处于阵痛期,营销显效仍有待时日。中药材种植与中药饮片业务是公司未来的重点发展领域,但由于药材种植周期长且公司在中药饮片领域刚刚起步,目前尚处于培育阶段。医药商业网络仍在完善中,短期内实现盈利难度较大。OTC 产品处于销售推广的初期,销售投入较大。

投资建议:公司在现有和在研产品丰富,是上市企业中少有的同时在中西药领域持续进行研发创新的企业。营销不足掩盖了其优秀的产品组合潜力。公司还通过土地流转、租用、合作等多种形式建设50 万亩中药材及野生抚育基地,未来中药材种植面积还有望继续扩大。由于公司短期内营销改革推进较慢,且折旧大、研发投入较多,对于当期利润有所影响,我们调整公司2014-2016 年的EPS 分别为0.30 元、0.39元和0.52 元,并将评级下调为“增持”。我们仍看好公司的产品潜力以及公司在中药材领域的拓展,并积极关注岩舒的用量修改进展。

风险提示:营销推进不达预期的风险;创业板系统性风险。