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振东制药:收购安特,产品线拉长

发布时间:2011-08-30    研究机构:天相投资

2011年上半年,公司实现营业收入5.64亿元,同比增长71.4%;营业利润5808.29万元,同比增长43.75%;归属母公司所有者净利润5211.61万元,同比增长48.78%;基本每股收益0.36元。

报告期内,营业收入增长75.97%,主要是由于增加医药流通所致。而公司抗菌药物主推品种注射用阿莫西林钠氟氯西林钠由于分级目录目前尚未正式颁发,许多经销商处于观望阶段,其产品上半年销量未达预期,岩舒系列增长保持稳定。

公司整体毛利率比上年同期下降22.54%,主要是由于公司医药商业销售收入占比较高,摊薄了公司整体毛利率。期间费用率下降幅度较大,同比下降了14.61个百分点至45.58%,其中销售费用率下降14.25个百分点,其它费用率基本保持稳定,主要是医药商业销售费用低于医药制造所致。

药物分级制度影响公司抗菌药物增长。抗生素分级制度有望在今年9月实施,对公司抗菌类药物影响较大,其中注射用阿莫西林钠氟氯西林钠、注射用头孢硫脒等品种上半年销售均不达预期,同比仅增长8.03%、7.53%。我国是抗生素滥用较为严重的国家,药物分级制度势在必行,从目前上游抗生素原料药生产商家的情况来看,上游企业已经开始限产了,我们认为公司抗菌类产品下半年增长仍然会放缓。

收购安特,拉长产品线。安特制药在特色消化道领域拥有较高的市场占有率,其中胶体果胶铋胶囊市场占有份额为23%,马来酸曲美布汀胶囊市场占有份额为20.2%,公司目前主要产品均集中在抗肿瘤领域,通过收购安特,将拉长公司产品线,未来安特的产品优势与销售网络,有助于提升公司的持续盈力能力。另一方面安特拥有68个生产批文,将大大节约公司在研发领域的时间和资金投入,形成良好的产品线基础。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS为0.82元、1.06元、1.31元,根据8月25日收盘价32.97元计算,对应动态市盈率为40倍、31倍、25倍,公司主打产品增长稳定,下半年安特开始并表,公司销售收入将保持高增长,给予公司“增持”的投资评级。

风险提示。1)中药注射液不良反应的风险;2)主打产品增加剂量临床试验进展低于预期的风险。

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