振东制药(300158.CN)

振东制药:营销能力有待加强

时间:11-08-29 00:00    来源:齐鲁证券

投资要点

2011上半年,公司实现营业收入5.64亿元,较上年同期增长71.40%,营业利润0.58亿元,同比增43.75%,实现毛利率为50.9%,归属于上市公司股东的净利润为0.52亿元,较上年同期增长48.78%,对应EPS为0.36元,受抗生素管理目录影响,公司二线产品增长低于预期;公司业绩放缓的主要原因为:1、岩舒注射剂上半年增长17.08%,低于我们之前预期的22%;2、二产品整体增速下滑明显,其中主打产品阿莫西林钠-氟氯西林钠由于受到抗生素分级管理目录影响增长比只有8%,同时舒血宁注射剂增长也只有个位数,因此整体增速低于预期,公司上半年虽然通过成立殊事业部来加强主打产品岩舒的销售,但是短期效果不太明显,我们认为下半年将会有所好转;公司上半年实现毛利率为50.9%,同比下降22个百分点,其下滑主要原因为公司去年收购的医药流通务所致,我们认为公司目前医药流通业务毛利率低,短期对公司贡献有限,长期来看该业务有利于公开拓山西省医药市场,为未来产品销售渠道起到增效作用;在研发方面:公司上半年共收集新项目568项,立项13个,在研项目28个,在审项目45个,专利报31项;其中黄芪总皂苷注射液III期临床项目,已完成试验样品制备;方案定稿,以及递交伦理申请该药用于治疗冠心病心绞痛,如果申报获批有望成功公司新的利润增长点;岩舒2期增量试验的顺利行,目前已经完成筹备并参加方案讨论会;我们预计年底有望完成;

考虑到公司目前主打产品岩舒注射剂增速放缓,二线产品受制于政策影响,我们预计公司2011-13年收分别为14.94亿元、17.74亿元以及22.16亿元,净利润分别为1.27亿元、1.77亿元和2.32亿元对应EPS分别为0.88元、1.23元和1.61元,给予公司2012年30×PE,目标价格36.9元,下调至“持”评级。