振东制药(300158.CN)

振东制药:扩张之路再迈一步,产品又添新亮点

时间:11-05-19 00:00    来源:中邮证券

公司董事会通过议案,将使用1.12亿元超募资金收购山西安特生物制药股份有限公司(安特制药)100%的股权。

产品线扩张,西药实力增强。安特制药拥有68个产品批文,其中独家品种3个,中药独家保护品种1个。安特制药最主要产品为胶体果胶铋胶囊、瑞健(马来酸曲美布汀胶囊)和红花注射液,其中胶体果胶铋胶囊和瑞健均为消化系统用药,红花注射液为心脑血管药物。公司收购安特制药后产品线将更加丰富,岩舒注射液一枝独秀的局面将逐渐发生变化,公司在西药领域将更具竞争力。

借力安特制药营销网络,流通领域继续扩张。安特制药拥有覆盖全国30个省、市、自治区的市场自营销售网络资源,其销售团队在消化道专业领域的推广能力较强,为下一步产品市场拓展提供了良好的平台。安特制药目前的营销模式主要包括临床销售、商务销售和托管药房三种模式,其中公司主要产品通过临床销售渠道,如100mg果胶铋和瑞健,这是安特制药主要的销售模式,年销售额将近1亿元。安特制药下属山西安远医药有限公司,主要从事医药流通业务,公司收购安特制药后医药流通领域收入规模将进一步扩大。

产品亮点闪烁,看好消化系统用药。安特制药的主要产品果胶铋、瑞健和红花注射液的销售规模分别约为6900万元、4130万元和2900万元左右,其中果胶铋和瑞健在各自领域均占据比较大的市场份额。公司胶体果胶铋胶囊的市场份额约为23%,瑞健的市场份额约为20%左右。这两种药物均为消化系统用药,果胶铋主要用于慢性胃炎的治疗,瑞健的主要用途为胃肠道运动功能紊乱引起的食欲不振、恶心、呕吐等一系列症状的改善以及肠道易激惹综合征。消化系统用药是目前我国药品市场的主要用药领域之一,是仅次于抗感染用药、抗肿瘤用药和心血管系统用药的第四大药物种类,占国内药品市场份额约为13%左右,我们认为公司产品具有良好的市场前景。

二线产品得到丰富,产品梯队更加合理。目前公司的产品结构中,岩舒注射液是公司的主导品种,2010年该药实现营业收入4.56亿元,同比增长22.16%,占公司工业收入比重为68.34%,占公司营业总收入的48.96%,是公司主要的收入和利润来源。公司二线产品主要包括舒血宁注射液、冠心宁注射液和注射用阿莫西林钠氟氯西林钠,2010年其收入规模分别为5935万元、1148万元和2899万元,其中舒血宁和注射用阿莫西林钠氟氯西林钠的增速分别达到了82.64%和120.01%。公司收购安特制药,二线产品实力将大大增强,果胶铋将成为公司仅次于岩舒注射液的第二大产品,未来具有销售额过亿的潜力,公司对岩舒注射液的依赖度将降低,单个产品收入占比大的风险将得到缓解,公司产品梯队将更为合理。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益为0.90元、1.16元和1.34元,对应昨日收盘价30.98元的动态市盈率为35倍、27倍和23倍。如果考虑安特制药的业绩贡献,公司2011-2013年每股收益为1.00元、1.29元和1.51元,动态市盈率为31倍、24倍和20倍。我们认为公司股价经过前一段的调整,目前已比较合理,2011年公司业绩具有高增长预期,同时我们预计未来公司的扩张还会继续进行,我们上调公司投资评级为“谨慎推荐”。