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振东制药:医批企业推高营业收入,摊薄综合毛利率

发布时间:2011-04-28    研究机构:天相投资

2011年第一季报显示,公司1-3月份实现营业收入2.73亿元,同比增长110.36%;营业利润2417.93万元,同比增长110.13%;归属于母公司净利润2300.49万元,同比增长117.32%,基本每股收益0.16元。

医批企业成本增长拖累公司毛利率。公司一季度沿续上年的增长趋势,营业收入同比增长110.36%,而综合成本同比增长338.73%,导致毛利率下降了28.26个百分点至45.71%。我们认为公司扩大医药流通业务符合公司的一体化发展战略,随着医药流通业务占比的提高,其未来的毛利率相比于2010年会有所下滑,但一季报的毛利率水平并不具有代表性,主要是一季度医批企业大量铺货导致成本上升致使毛利率下降。

期间费用大幅下降。一季度期间费大幅下降,同比下降了19.97个百分点至35.92%,其中销售费用同比下降了14.69个百分点至27.59%。我们认为这与公司业绩增长主要源于医批收入增长有较大的关系。医批企业销售费用较低,拉低了整体销售费用水平。财务费用由于募投资金及超募资金的利息收入下降幅度也较为明显。

未来增长点还是提高岩舒注射液临床使用量。目前该产品临床用量偏小,尤其是对于重症患者,迫切需要提高使用剂量。现在提高岩舒产品临床用量一期试验已结束,二期已经开始,据估计年底即可进行申报,如果申报成功,该产品未来销量有望翻番。

二线产品销量增长,公司拟分三期进行产能扩建。随着注射用阿莫西林钠氟氯西林钠、注射用头孢硫脒、注射用核黄素磷酸钠等化学药及抗肿瘤药销量增加,其产能瓶颈日益显现,公司拟分三期进行扩建,预计新增产能无菌粉针剂9600万支/年,无菌冻干粉针剂820万支/年,大容量注射剂1560万袋/年等。整个工程耗时近4.5年,其中一期达产预计需1.5年,因此本年度暂不能贡献利润。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS为1.02元、1.25元、1.46元,根据26日收盘价30.34元计算,对应动态市盈率为30倍、24倍、21倍,公司主打产品增长稳定,二线产品高速增长,但公司刚上市不久,暂不给予评级。

风险提示。1)中药注射液不良反应的风险;2)募投项目不能如期投产的风险;3)主打产品增加剂量临床试验进展低于预期的风险。

申请时请注明股票名称