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振东制药年报点评:二线产品给力,助推公司步入上升通道

发布时间:2011-03-30    研究机构:天相投资

2010年,公司实现主营业务收入9.30亿元,同比上涨75.97%;主营业务利润1.05亿元,同比上涨27.45%;归属于母公司净利润9208.88万元,同比上涨35.38%;基本每股收益0.92元;分配预案为每10股派发现金红利3.00元(含税)。

主营收入与净利润进入上升通道。公司收入同比增长75.97%,涨幅超预期。一方面公司一线产品及二线产品呈现出良好的增长势头;另一方面是由于公司加大了子公司医药物流业务的规模所致。由于商业流通企业购销毛利较低,致使公司综合毛利率下降19.54个百分点至58.33%。

与此同时,建立自己的医药物流企业为公司节约了大量的销售费用,致使公司销售费用下降了14.25个百分点至34.72%。我们认为公司扩大医药流通企业的规模与公司建立中药种植业(农业)、中药制造业和中药流通业(商业)的一体化战略是相符合的,因此,未来产业间的协同效应将更加明显。

提高临床使用量,主打产品未来有望实现高增长。公司主打产品岩舒注射液市场需求旺盛,同比上涨22.16%,目前该产品临床用量偏小,尤其是对于重症患者,迫切需要提高使用剂量。现在提高岩舒产品临床用量一期试验已结束,二期已经开始,据公司领导估计年底即可进行申报,如果申报成功,该产品未来销量有望翻番。

二线产品继续发力,产品储备丰富。公司二线产品则继续给力,舒血宁、注射用阿莫西林钠氟氯西林钠、注射用头孢硫脒、注射用核黄素磷酸钠均高速增长,分别较同期增长82.64%、120.01%、81.03%、142.56%。我们认为随着公司医药流通网络建设的完善,其中舒血宁注射液、注射用阿莫西林钠氟氯西林钠将极可有能在近1-2年之内发展成为过5000万的品种,改善公司产品结构单一的状况。另外子公司开元制药所拥有的全国独家品种扶正固本颗粒和芪蛭通络胶囊也即将获得深度发掘,丰富公司产品梯队。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS为1.09元、1.28元、1.46元,根据29日收盘价35.96元计算,对应动态市盈率为33倍、28倍、25倍,公司主打产品增长稳定,二线产品市场空间打开,未来2-3年仍将保持高速增长,由于公司刚上市不久,暂不给予评级。

风险提示。1)产品单一的风险;2)中药注射液不良反应的风险;3)募投项目不能如期投产的风险;4)主打产品增加剂量临床试验进展低于预期的风险。

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