振东制药(300158.CN)

振东制药:主打产品增速稳定,二线产品表现抢眼

时间:11-03-30 00:00    来源:中邮证券

公司公布了2010年年报,2010年实现营业收入9.30亿元,同比增长了75.97%;营业利润为1.05亿元,同比增长了28.05%;利润总额为1.10亿元,同比增长了32.48%;归属于母公司净利润为9209万元,同比增长了35.38%。基本每股收益为0.85元。利润分配方案为每10股派现3元(含税)。

合并报表范围扩大,产品结构变化,收入规模大幅增长,整体毛利率下滑。报告期内公司营业收入为9.30亿元,同比增幅达到了75.97%。公司营业收入大幅增长的主要原因为2010年公司新增了子公司,合并报表范围扩大,公司营业收入出现大幅增长。报告期内公司医药批发行业收入为2.60亿元,同比增长了6.6倍,收入占比达到了27.96%,同比上升了21.5个百分点。医药批发业务收入占比的大幅增长导致公司整体毛利率出现下降,2010年公司整体毛利率为58.33%,同比减少了19.54个百分点。

主打产品增长稳定,略低于预期,未来增速有上升预期。公司主打产品为岩舒注射液,报告期该产品实现营业收入4.56亿元,同比增长了22.16%;毛利率为95.41%,同比减少了0.12个百分点。根据公司产品之前的平均出厂价格估算,2010年岩舒注射液的销量大约在1750万支左右,同比增速约为13.5%,低于我们之前的预期。报告期内公司产能约为2000万支,实际生产能力在1600万支左右,产能瓶颈对公司造成较大制约,我们认为2011年随着技改项目的实施,公司产能瓶颈将得到一定缓解,岩舒注射液增速将有提升。

二线产品高速增长。报告期内公司的舒血宁注射液和注射用阿莫西林钠氟氯西林钠均实现了大幅增长,其中舒血宁注射液实现营业收入5935万元,同比增长了82.64%,毛利率为82.40%,同比上升了1.2个百分点,成为公司仅次于岩舒注射液的第二大产品。注射用阿莫西林钠氟氯西林钠实现营业收入2899万元,同比增长了120.01%,毛利率为67.69%,同比上升了11.46个百分点。公司舒血宁注射液是银杏提取液,主治心脑血管疾病,是国家二级保护品种。该产品所在市场规模较大,我们看好其未来的增长。

超募资金新建片剂生产线,整合原有固体制剂产品资源。公司目前的三个药物生产基地--长治振东、大同泰盛和屯留开元均拥有各自的固体制剂产品,各个固体制剂生产车间都拥有片剂、胶囊剂、颗粒剂等产品。公司使用超募资金新建年产100亿片片剂生产车间将对现有固体制剂产品资源加以整合,解决目前规模小、成本高的问题。公司100亿片片剂产能90%将用于普药的生产,其余将安排为β-内酰氨类和激素类片剂的生产。销售上将在积极扩张国内市场的基础上,抢占外国市场。新项目将扩大公司收入与利润规模,短期对公司业绩影响不大。按公司预计,新项目达产后将实现营业收入4.17亿元,实现利润4005万元。项目建设期预计为1年,第二年达产率为50%,第三年达产率为75%,第四年100%达产。我们预计该项目于2012年建成投产,短期对公司业绩影响不大。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益为0.88元和1.20元,对应前一交易日股价35.96元的动态市盈率为40倍和30倍。公司主要产品产能瓶颈将得到缓解,二线产品增速高,但目前公司估值偏高,反映了市场对公司增长的预期,我们维持对公司“中性”的投资评级。